黃元山：長「估」必輸

iMoney  2011年10月1日  黃元山
當股市正處於上升軌時，如果點數是23000，所有人皆看俏26000，甚至30000。當股市下跌時，如果點數是19000，所有人皆看淡16000，甚至12000。升市看升，跌市看跌，人之常情。另一個極端看法，則是無論升市跌市皆看好的「長牛」，或無論升市跌市皆看淡的「長熊」。舉例如「末日博士」魯賓尼（Nouriel Roubini）等「長熊」，早晚一定對，因為市場肯定會有大跌的一天；其實，「長牛」也何嘗不是一個不敗之謎，因為市場肯定有一天突破30000點，問題只是究竟會出現在今年年底、明年年初，還是年底而已。

事實上，預測股市升跌是傳媒和天下股民最關心的事情。君不見近期的報紙雜誌，均喜以股市升跌作為「賣紙」殺手鐧。

投票機與量重機

坦白說，我認為這個「估」巿遊戲佔據了我們太多的思考空間。巴菲特說得好，股市短期是一個「投票機」，長遠是一個「量重機」。短期而言，股市是一個由眾多股民組成的投票機器，當大部分股民決定沽貨離場的時候，股市便會下跌，相反則會上升。而所謂「量重機」，則是指量度一家企業的盈利能力。一隻股票，就算所有人皆對它投下信心一票，但如果實力不及，最終都會現形，淪為一家「輕量級」企業，被眾人棄之不可惜。

換言之，推測股市的短期上落，就等於猜其他股民如何「估」巿的一個互動結果。「估」一個人的想法已經很難，「估」所有人如何「估」巿定當更難。所以，每當記者問我「明天開市的價位會怎樣」或「短期可以上望多少」等問題時，我往往只能給他們一個失望答案，苦笑說「我不知道」；同樣地，當我看到傳媒頭條不時以股市的升跌作為賣點時，我淨覺得搞笑。

專業投資者棄「估」

憤怒荷馬是美國長春藤大學的博士畢業生，現自設對沖基金做操盤人，我曾邀請他為我執教的碩士課程學生講課。他提到對沖基金的起源，就是因為一些專業的投資者，認為自己沒有預估市場大環境升跌的能力，卻能夠挑選某些相對比較好的股票；於是便出現了「買相對好股、沽相對差股」這個市場對沖（market neutral）的策略。而「長短」倉（long short）的出現，亦源於專業投資者承認自己對market timing沒有預知能力。

課堂上當我聽到憤怒荷馬述說這個源起時，我竟不由得牽牽嘴角，笑了出來，笑中有淚，還給他瞟了一眼。彼時我心想的是，當其他股民為了股市短期的升升跌跌而痴痴迷迷時，全職的專業投資者其實正密密地部署出手，放棄「估」市，拒看「投票機」，卻利用「量重機」進行對沖和長短倉。抱着「估巿」信念的萬千股民，即使組織了血肉長城，但面對早看化股巿、承認沒有人能對此存在預知能力的理智大戶時，在此風雨飄搖之際，他們的血汗錢又將填飽了誰的胃口？