理性分析，言之有理

避免高不沽低不買 宜長期持固定現金

06-04-2012  Quamnet - 黃國英

「也許這種感覺很糟，但絕大多數市場老手會告訴你，在他們感到幾乎快要放棄的時候，實際上就是最好的買入時機。」─William J. Bernstein

老生常談，知易行難。事後回想，人人都會同意，當資產大爆炸，持有者慌忙逃生，就應該勇敢接貨。講係咁講，通常有三個問題：第一，自己就係持有者，滿倉槓桿，早已全身覑火，只想先斬為敬；第二，另一類持有者，也是滿倉，不過沒有槓桿，雖然不用即斬，有耐力者可以死守，但要再加倉，實在強人所難；第三類，財力上游刃有餘，心理上卻難下決定。看似機會難逢，又怕痕又怕痛，最終沒有行動。

落得第一種情況的下場，已不是再買不買的問題，而是已買了太多，屬注碼控制的範圍。要避免在市況最惡劣時，被迫離場，方法只有一個：實錢投資，不借貸、不槓桿，保證藥到病除。

第二種情況，跌市前早已滿倉，即是買入之後，從沒沽出。不少人以此為傲：「股神教落鮋，長期持有！」請勿老屈，尊者教長線投資，無講過只買不沽。2003年，$1.6買中石油（0857），2007年，$12-14沽清，就是完美示範。海嘯時期，最低只剩$4，試想想，如果這也不走，那也不走，又哪來資金，在恐慌期間對高盛（GS）、通用電氣（GE）出手相助，買入它們的優先股取利？教條背後，死守一項投資，多因稟賦效應（endowment effect）此一心理誤區作祟。

稟賦效應是指，人們傾向高估自己擁有物品的價值。一項資產，由發現到研究，再經買入持有，繼續跟進，會變得充滿感情，甘於同生共死。如是者，會進入一個沒有出路的封閉循環：資產表現理想——分析正確，長期持有或增持；表現不理想——分析雖不正確，問題屬短線、壞消息出盡、現價超值，繼續持有或增持。由於不理好醜，只顧持有，一有資金就投入，所以不會有餘力，在真正暴跌時出手。

第三種情況，心大心細，最終眼看手沒動，說穿了就是害怕風險，害怕蝕底。再簡單一點，就是怕未見底，買了要坐艇。尤其是跌市時手中仍有大量現金，多數是市旺時無博，取態保守者。風和日麗都不進取，要恐慌時入場，自然更難。這就是所謂趨避風險（risk aversion），另一心理效應。

雖然對風險趨避，阻礙閣下的撈底大計，但對我們的原始祖先而言，這種心理卻是重要的救命索。在遠古社會，遇上猛獸敵人等危險，是以性命相搏，不如現代投資，可以注碼控制風險。除非成功機會很高，回報亦極吸引，才足以令人冒險一次，反之還是食少多覺鲻，保命為上。由此一代傳一代，就算現在很多機率上是有利，可是我們都戒不了少做少錯的模式。

基因不是一切，後天仍可補救。要解決「高不沽，低不買」的問題，可從長期維持固定現金水平覑手。