曹仁超：在沒有大趨勢的市場中尋找商機

告別2011年的鐘聲已響了，亦告別了Down Up Down Up的股市。去年不少股份回落50%或以上，爲淡友帶來可觀利潤；亦有不少股份倍升，爲好友帶來不俗回報。證明Bears make money， Bulls make money，只有猪被屠宰。在牛市二期中，游戲規則是同群衆對著幹，他們大量拋售時(例如去年10月4日)你入市、他們睇好時(例如2010年10月)你拋售。自2009年起美國政府同聯儲局全力對抗去杠杆化，以免美國經濟陷入蕭條，結果：一、貨幣供應引發通脹；二、去杠杆化應引發通縮。過去三年兩股力量在對抗，美國政府成功阻止了Double Dip出現，亦沒有引發惡性通脹。

這場政府與去杠杆化的戰爭于今年仍會繼續，作爲投資者，一方面面對資金缺乏出路的困擾，另一方面亦面對去杠杆化壓力下，令大部分傳統分析工具失去作用。何時買賣邊類股份，已變得十分重要，嚴守紀律更成爲所有投資成功者必要的耐性。可惜大部分基金經理都做不到，更何况是散戶？2011年不是2008年，因此今年亦不是2009年，2008年面對金融海嘯各國央行手上仍擁有大量武器，到了今天各國央行已彈盡糧絕，手上可供使用的武器已所餘無幾。

今年經濟數據肯定十分不妙，但對股市分析者而言，經濟數據都是「滯後」指數，做分析工作必須有前瞻性，例如何時才是最黑暗時刻、何時是太樂觀時刻及如何在混亂中賺錢？由1997年8月起，恒生指數只有波幅沒有升幅，既有2000年科網泡沫、亦有2007年港股直通車、同樣有1998年亞洲金融風暴、2003年非典疫症及2008年金融海嘯，一樣有大生死。

歐洲復蘇迅速

根據哈佛大學MBA Hany Rent Ji計算，每次危機之後製造出來的大富翁較繁榮期多。芝加哥大學研究Container Corporation of America(過去升值372倍)、國際造紙(升值305倍)、Spicer Manufacturing(升值305倍)、Zenith Radio(升值241倍)及Minneapolis Honeywell(升值216倍)的企業，領導人成功之道就是遠見和勇氣。

今年雖然前路艱辛難行，但不是沒有機會，例如1967年、1974年、1983年、1998年、2003年和2008年，過去40年有多少人一次又一次錯失機會？人生最大的風險就是失去冒險精神，所謂生于憂患，死于逸樂。早于2009年10月筆者在青島國際論壇上已指出，歐債危機一如金庸武俠小說中的楊過中了情花毒，耐唔耐便發作，但不會死去。如果因爲面對歐債危機而不投資，便一如1997年8月後你不投資一樣，錯過大量搵銀機會。

歐羅的問題是十七個不同經濟和政治的國家，如何共同使用單一貨幣？問題幷由外圍(希臘、西班牙和葡萄牙)向核心(意大利、法國和德國)進軍。歐洲銀行今天依賴歐洲央行提供流動性，情况有如2009年3月起的美國各銀行，依賴聯儲局注資。對環球經濟影響：一、歐洲是全球最大經濟實體，雖然入口量不及美國多，但對全球經濟影響仍很大；二、歐洲各銀行在海外的投資不少，面對去杠杆化影響不比2008年那次美國金融海嘯細；三、歐債危機對環球金融市場

所産生壓力起碼較1997年8月亞洲金融風暴大。2009年3月美國從低潮中復蘇，今年歐洲情况亦一樣。

去年恒指大方向是由2010年11月8 日24989點回落到去年10月4日16170點，再由去年10月5日開始進入反復向上期。展望今年美股仍停滯不前，大部分金融市場沒有趨勢(No Trend)可言，亞洲及歐洲區製造業面對收縮(歐洲PMI 46.4、中國亦少于50)。今年是在沒有大趨勢的投資市場中尋找商機。中國通脹率由去年8月起開始回落，估計于今年年中回落到3.5%，令內地今年有一至兩次减息機會。美國低利率政策相信會一直維持到2014年，但美國同歐洲銀行股的痛楚仍未停止。

必須具備逆向思維

過去一世紀約700億美元互惠基金的錢流入金磚四國，過去股市平均升幅四倍于標普500。到去年淨流出高達150億美元，MSCI金磚指數均下跌23%，同期標普500上升0.6%。估計今年MSCI金磚指數純利升幅只有5%(去年仍上升19%)。中國面對房地産下滑、印度面對利息大幅上升，以及盧比跌至1935年以來新低，理由是高通脹。巴西及俄羅斯面對原材料價格回落，即各有各的困難。

去年上證指數和印度BSE指數齊齊回落24%，俄羅斯MICEX及巴西BOVESPA回落18%，MSCI新興市場指數回落20%。今年又如何？Wells Capital Management投資策略主管相信，MSCI新興市場指數可上升35%，情况有如2003年、2005年及2008年，在跌市中他們跌得比別人大、上升時亦升得較別人快。今年金磚四國指數平均P/E跌至8.5倍極吸引水平。夏天買棉被、冬天買草席乃投資成功要訣。你有沒有逆向思維的勇氣？

去年十大金融新聞

一、「混水」對嘉漢林業的攻擊，令綠森(094)股價由停牌前3元跌至停牌後0.5元；二、白銀由4月26日49.76美元高價回落到9月26美元，跌幅接近50%，幷于9月拖垮金價；三、明富環球申請破産引發9月環球股市大跌。美國銀行股價由1月15美元回落到12月初5美元以下；四、希臘總理要求公投，令歐債危機進一步惡化；五、美國主權債券8月5日被標普取消三A評級；六、Steve Jobs于8月24日辭去蘋果主席幷于10月5日逝世；七、思捷環球(330)出現虧損，股價由2月14日42.6元跌至9月26日7.55元；八、比亞迪(1211)神活幻滅，股價由1月5日44.45元回落到9月26日10.92元；九、新世界發展(017)因供股及業績倒退，股價由1月13日15.2元回落到6.1元；十、沽空之神保爾森旗下基金于去年出現重大虧損。

過去10年美國人共失去25萬億美元財富或每人(包括小孩)失去8.5萬美元，即戰後出生嬰兒平均每人失去四分一財富，同期醫療保險費用上升69%、教育費上升一倍和食物價格升幅更大。去年美國中産階級欲維持2000年生活水平，開支方面上升了48%。換言之，自2000年起，美國已進入失落10年幷面對另一個失落10年。

過去中産階級賺錢工具以房産、股票、黃金及外匯。以房産爲例，香港自1997年至今出現V形走勢，美國樓價自2006年年中開始回落；恒生指數1997年8月至今只是大幅波動，美股亦一樣；金價于過去10年仍然反復向上，背後理由是美元弱勢和歐債危機，但美元弱勢到去年5月已改變，令白銀價先行回落，金價自9月開始亦進入只有波幅期。2001年911事件引發資金離開美元流入金市及歐羅，到去年歐債危機惡化，資金又從歐羅區回流美元。1980年金價回落，部分理由是産金量開始回升，最後引發20年黃金熊市，2009年起全球産金量回升7.4%、2010年升3.7%和去年首三季再升5%，你又點睇？

1980年全球黃金儲備11億盎斯，足够未來20年需求，2010年黃金儲備上升到16億盎斯亦够未來20年需求。只要金價保持1500美元以上，黃金産量自2009年起便按年上升，因爲大量低含金量礦再次投産。于1980年，全球每人平均可擁有0.28克黃金，去年每人平均0.37克黃金，如沒有美國推出QE政策及歐債危機，金價早已回落。

經濟易搞，政治難明。過去香港遇上經濟困難，政府只由經濟角度去思考問題，所作出的决策令衰退很快過去。1985年4月1日起中英聯合聲明限制了香港政府土地拍賣到1997年6月30日止，造成香港12年高樓價；1997年7月1日特首推出的八萬五房屋政策，又帶來6年樓價下調65%；2003年9月特區政府推出「孫九招」，又一次把樓價推高；去年來自北京的影響，特區政府又加快賣地。擔心新特首又把樓價推跌。本港樓價已完全政治化，市場再不能發揮自動調節的功能，加上1983年11月起的聯匯制度令香港一時進入負利率時代，一時出現夾息政策利率可升到60厘。

2001年911事件後，受美元利率影響，港元利率過去10年又偏低，自1983年起存錢入銀行，于過去28年大部分日子都是負回報。普通人亦被迫參加物業或股票市場的投機游戲，面對樓價狂升暴跌，香港社會走向富者愈富、貧者愈貧境况。過去10多年香港中産階級的生活水平一直在下降，那財富去了哪里？答案是社會上1%最富有階層。

根據《福布斯》估計，美國1%人口(約30.5萬人)于過去一年賺取了全美國60%資本增值利潤，幷認爲是2000年布殊上臺後提出的减稅方案造就了今天局面(1978年美國資本增值稅率35%。列根上臺後1981年减至20%，然後于1987年回升到28%引發10月股灾。1997年克林頓爲對抗亞洲金融風暴又减回20%。布殊上臺後爲對抗911事件2003年再减至15%)。减稅令美國1%富人由1979年占全國財富25%上升到去年45%。1983年起的聯匯制度，加上1985年起的土地政策，令財富集中在1%富人手中。今天無論什麽行業都只爲地産商服務，但鐘擺似乎又向另一方向擺動。

樓價調整到2014年

2006/2007年OECD國家樓價由高峰期回落。西班牙、美國及愛爾蘭分別回落20%、32% 及38%，較1989至1995年那次回落8%，以及1980至1982年那次回落7.2%大，是過去40年內19個OECD國家最大一次下跌。雖然如此，同1991年起日本樓價跌幅比較仍是小兒科(理由是1991年前日本樓價上升約19年，令這次調整期長達17年，直到2008年年底才結束)；美國對上一次樓價上升了47季(約12年)，至今已回落14季(3.5年)；澳洲剛完成樓價上升19季(4.75年)，最近才開始回落；英國對上一次樓價上升了46季(11.5年)，至今已回落10季(2.5年)；西班牙對上一次上升了44季(11年)，至今回落11季(2.75年)；紐西蘭對上一次上升27季(6.75年)，至今已回落10季(2.5年)。即樓價上升期愈長、回落期亦愈長，例如由1984年香港樓價開始上升到1997年中，那次要6年時間才完成調整。

這次香港樓價由2003年年中至去年年中共上升8年，調整期應沒有1997年那次長。過去經驗說明，樓價調整期是前升幅的42%至48%，例如1984年到1997年上升13年，調整期應是5.5年到6.25年，事後證明是6年。依此推算，這次香港樓價調整期應是3.36年至3.84年，即2014年年底才完成，即仍有3年。

自1990年香港樓價飛升後，創造中的破壞機制在香港運行不順暢。樓價飛升令不少中小企負擔不起租金而結業，令有創意者因爲租金負擔太重而不敢貿然創業。過去20年受破壞的中小企較新創造出來的中小企多，形成香港小老闆數目大减。去年約48%港人進入「低收入」區，成爲今天香港怨氣來源。高租金令中小企失去擴張能力及招聘員工能力，市場漸由大企業壟斷。

市民在消費方面的選擇權亦愈來愈少，例如超市只能選A超市或B超市，快餐店可選A、B或C集團。中小企數量大减令長者受害，1990年60歲以上的人仍十分容易找到工作，今天60歲以上的普通人找工作極之困難。1990年30歲或以上香港成年人75%已婚，今天降至55%，理由是供或租不起樓。上述情况令本港新生嬰兒大量减少(近年香港出生率上升，因爲內地産婦大量來港生仔)，人口結構改變令GDP陷入長期低增長。

香港經濟進入秋季

大部分人的消費由20歲開始上升，一般到45歲至50歲進入高消費期，50歲後進入高儲蓄期，60歲到65歲開始消費迅速回落(醫療開支迅速上升)，70歲後大部分人進入低消費期。上述變化主導當地經濟盛衰。美國的經濟春天由1942年開始，1967年結束，共25年，那時美國貨雄霸全球。從1967年到1982年是美國經濟的夏天，消費物價大幅上升，高通脹壓力下令利率上升、股市不升和債券價格下跌。1982年到2007年是美國經濟秋天，通脹率漸受控制，利率回落令股市、樓價和債券價格上升。2008年起美國經濟進入冬季，無論樓價或股價均回落，美國人消費亦進入回落期，因爲人口老化。

香港經濟春天1950年開始，1980年結束，共30年。香港經濟夏天由1981年開始，1997年結束，共16年，由1998年開始進入秋季。中國經濟春天由1978年開放改革政策落實開始，2007年結束，共29年。中國經濟夏季由2008年開始，即中國進入高通脹及GDP增長率回落期，中國經濟進入夏季令香港經濟甚至進入秋季亦不太冷。

許多人一談到資本(Capital)便聯想到在銀行戶口的數字。真正的資本不在銀行而在我們腦袋裏的智力，例如明白什麽叫做高價、低價及聽從真正專家的分析；A. Gary Shilling博士于2006年提到美國房地産已到了極不合理水平，投資者宜保持Solvent；2007年10月在港股直通車謠言下，筆者當時要求大家保持冷靜；明白事物的周期性(Cycles)，例如1997年的八萬五房屋政策到2003年9月的「孫九招」，又再輪到去年第二季特區政府的房屋政策又改變。

投資之前Think like a fundamentalist； trade like a technician； dont forget to follow the trend。基本因素引發價格改變、短期升降受制于技術因素、何時買賣則由趨勢决定。對投資者而言，瞭解市場心理較分析經濟形勢更重要。我們應知道所有事前分析只有30%是正確，其餘70%都捉錯用神。投資者只要把70%投資虧損减至最少，把30%投資利潤擴大便是贏家。在最困難日子保持樂觀、在最樂觀日子保持現金，你已成功在望。在此祝大家新年進步！

子誠密語 - 禮物

聽完，真喺好舒服....

『有些時候，我們覺得有挫敗感，
因為無論我們付出與收獲是不成正比，但其實…. 』

我和妻子的4218天故事

07-04-2011  加拿大都市報

3月27日，梁繼璋（Michael）與太太莊讌藍，一同在電視節目《心有靈犀》，細訴二人的戀愛故事。

鏡頭前，梁太笑得開懷；但梁繼璋說至觸動處，眼淚卻止不住。

已經是十一年半前的往事了。

當年，莊家因不滿廿二歲的女兒嫁給較自己年長廿一年的“阿伯”，拒絕出席二人的婚禮。婚後一年，梁繼璋與外家不相往還，莊媽媽更曾半戲言問女兒：“你們何時離婚？”

再說從前，不無欷歔。猶幸，這段於反對聲下結合的婚姻，並沒“中咒”，更令梁繼璋感激的，是妻子對他義無反顧的愛。

 “她愛我，是要比我付出雙倍的努力。加上她以前是校花，又是模特兒，飲一碗湯都嫌肥，卻願意為我生兒育女，絕對是很大的誠意和勇氣。”

訪問期間，梁太安坐一旁織毛衣，時而跟丈夫耍花槍鬥嘴，時而助手上身為夫塗粉底。室外風大，又不忘為夫添衣。

誰說愛情會隨年月變淡？廿一年的距離，原來阻隔不了愛，在那同甘共苦的4218天，兩顆心，在寒風下愈走愈近。

難逃的宿命

 “你嫁吧，將來只會日日陪個阿伯去看醫生！”莊媽媽當年語重心長對女兒的說話，像尖錐般直插梁繼璋的心扉，令他耿耿於懷。

為了破除這個魔咒，從來不做運動的梁繼璋，婚後每天都做體操、舉啞鈴、戒飲可樂，力求保持健康體魄。這天，喝着凍咖啡的他，更刻意提高聲調望着妻子說：“她的身體比我還差，我陪她看醫生，多過她陪我看醫生啦！”

說時一臉得戚，卻其實內有隱憂。

梁繼璋的爺爺與爸爸，兩代都是直腸癌過身，爺爺死時，70多歲。爸爸75歲發現直腸癌時，癌細胞更先後擴散至腎和喉嚨，最終不敵癌魔，留下比他年輕15年的少妻。

梁繼璋一直擔心，自己亦逃不過這宿命。胞兄與胞姐會年年驗身，但求安心；偏偏思想悲觀的他，卻諱疾忌醫，上一次驗身，已是廿年前入政府部門工作的時候。

“我成日覺得，去驗身就好像將這件事跟自己拉近了。悲觀地想，就當歷史真的重演，我現在距離70幾歲還有20年，到時我的兒子也28歲，已足夠了。”

太太的堅持

他唯一放不下的，可能是太太。他70歲時，太太才50歲。50歲，無論如何也不是黃金歲月了。

由決定結婚那天起，這夢魘就一直纏繞着他。太太的家人，當年更大力反對這門婚事，原本已在九龍香格里拉訂好的酒席也得告吹。“每次約會，她的電話就響，家姐細妹阿媽阿爸輪流轟炸，然後再致電告誡我：‘她年紀輕不懂事，你幾多歲？40幾歲，做得她阿爸喇！還不懂嗎？’”

他承認，有一刻，確曾猶疑過。“他們的說話太傷我自尊心，不斷鬧我阿伯阿伯阿伯！你這麼老這麼老！令我很有罪疚感，像是帶壞了別人的女兒般。人家那麼嫌棄你，不如算囉！可能要哭幾個月才能復元，但我以前離過婚，相信我有足夠能力去承受這打擊。”

當年只有22歲的梁太，卻愛得堅持。這天她倚在丈夫身旁，重提舊事：“他們說怕我下半世孤獨終老，根本就不成理由，可能有日出街我被車撞死呢！”

結果二人於1999年7月31日舉行的婚禮，由“梁莊聯婚”變了“梁府宴客”，女家一個親戚也沒到。梁繼璋與外家的關係，直至婚後一年才破冰。

 “早年我買了隻狗給媽媽，媽媽很愛牠的。一晚她致電告訴我隻狗突然死了，我們即刻第一時間由南區家開車入新界執拾善後，她很感動。之後有次約食飯，她叫我帶Michael去。”梁太說。

飯局上聽到的一字一句，梁繼璋記憶猶新。“飯局上，她媽媽隆而重之地說：‘好了，食完這餐飯大家便是一家人，以前所有不開心都抹走掉了！’”

恩怨、誤解，可以一朝了。無奈，一生人只影一次的婚紗照，永遠缺少了太太的家人，成為人生的缺憾。

愛情的魔力

梁繼璋的太太莊讌藍（原名莊妙晶），是1997年樹仁校花，曾做模特兒，天生貪靚。但為怕丈夫與子女的年齡距離太遠，婚後兩年，她主動提出生孩子，冒險變成肚皮長滿妊娠紋的肥師奶。

 “她很貪靚，連坐都不肯坐，怕坐得多pat pat會大。記得有次和她逛街，行至七點幾到餐廳吃東西，但她叫極都不肯吃，只肯飲一碗湯，而且飲了一半已說飽了。如此貪靚的人卻肯為我生兒育女，不是愛是什麼？”

妻子第一次懷孕時，二人亦備受考驗，更先後兩次撞車，猶幸有驚無險。“當時我正出幾本靈異書，期間曾叫太太車我到將軍澳墳場影封面相，又叫她穿紅衣扮女鬼，現在回想，確是邪邪哋。”

生兒育女不簡單，太太跟自己與前妻所生的女兒融洽相處，同樣是一門學問。“我們結婚時，大女十四、五歲，婚後仍有一齊住。太太和她相差七年，有時會一起出街買衫，有如朋友。我和前妻離婚時，大女只得三歲多，很遺憾當年沒能力好好照顧她。”

爸爸的遺言

養兒方知父母恩，看着子女日漸長大，夜闌人靜時，梁繼璋常會想起當年與父親的生活點滴。

小時候的梁繼璋身體孱弱，又有貧血，一家人的生計，全靠父親那份微薄的薪酬。

為了供子女讀書，梁父一天打三份工，早上當華僑日報記者，下午在家繙譯稿件，晚上再到華星報兼職。雖然父親不苟言笑，其實外冷內熱，最疼家人。

“他做記者有兩個筆名，一個是媽媽的名稱‘芬妮’，一個是‘碧璋’，即將我和姐姐的名稱結合，可見他很愛我們。”

他難忘小學時，晚飯後常常陪父親上夜班。“我會牽着他的手，陪他走一段路，途經灣仔街市食碗紅豆沙，然後他上報館，我則獨自回家。”

他更難忘老父卧病在床時，晚上仍強撐身體聽他的電台節目。“有晚我在節目中提起父親，還點了首歌送給瑪麗醫院照顧他的醫護人員，翌日爸爸便收到一束聽眾送來的花。當時他已做了割喉嚨手術，不能說話，體重只餘七、八十磅，但仍用筆寫了幾隻字，囑媽媽帶一部收音機到醫院，那是他第一次聽我做節目。聽完，他還跟我寫了幾個字：‘你做得好好。’這幾個字，我一世都不會忘記。”

父親去世那刻，梁繼璋趕到病房看着他的遺體，含着淚一聲不響地跪在床前，向老父叩了三個響頭，“我也不知為何那刻作出這個舉動。好像是一種本能般，覺得這是作為兒子應該做的事。”

人誰無死。梁繼璋無法預測，會否走上爺爺和父親的舊路，他只願有天離開了，仍能為太太和子女留下美好的憶記。

 “希望他們將來想起我，就像我想起父親一樣，只會記起開心的回憶，不會有怨恨，不會有愁眉。如果直至死那天，我仍可擁有今天的生活，已感謝上天了。”

「先天」非理性經濟行為

03-07-2009

讀後感:

1. 保持理性思維, 行動前作充分的資料搜集及分析
2. 控制貪念, 不要太在乎短期的得失,  將能為投資帶來更好的表現

金融海嘯爆發即將一年，各地股市雖然已累積一定升幅，但全球經濟尚未見到確定復蘇迹象，各國政府仍忙於收拾信貸危機殘局，這場看似突如其來的世紀金融風暴的起因，神經科經濟學家（neuroeconomist）與行為經濟學家（behavioral economist）分析指出，原來與人類的思想和投資心理息息相關；專家更認為，引發金融海嘯的房貸泡沫以至後來泡沫爆破，也是人類的非理性經濟行為造成。

遠在百萬年前的洪荒世界，人獸雜居，弱肉強食，人類一旦與猛獸狹路相逢，除了拚個你我活，另一選擇就是轉身逃命，即科學家Michael Shermer說的fight or flight，而或打或逃必須在人獸相遇的剎那之間決定，片刻猶豫不決便要賠上性命。長期活在適者生存的環境令人類養成了本能反應，往往未經深思熟慮便作出決定，Shermer指出，在遠古時代只需判斷敵我強弱憑本能反應便足以保命。但未經深思憑一時間感覺（gut feeling）決定投資的非理性經濟行為，耶魯教授Robert Shiller以凱恩斯最先引用的獸性（animal spirit）來形容，投資者事前不做任何資料搜集工作，只是忽然會認為一間房屋或某隻冷門股票值得買入便付諸行動，在市道興旺時，房屋股票幾乎即買即升，投資者更加相信自己可以霎時作出正確的決定，自信心膨脹以致拒絕聽取不同意見的訊息，形成行為經濟學上的確認偏見（confirmation bias）。

現代人表現在投資市場的獸性或者非理性經濟行為不排除出自遺傳基因，亦即Michael Shermer所講的fight，人類先祖不知經過多少年代都是憑瞬間決定與野獸搏鬥，日積月累已變成人類的本能反應。

過度自信成因

心理學發現人們固有過份自信。自欺論（self deception theory，Odean，1998）指出，人們偏向高估自以為可能發生的事件而低估他們認為發生可能性較低的事件，亦即是人們傾向排除考慮或然率低的事件，但確定或然率高的事件必將發生，甚至自欺地令自己的行為合理化。
自我邀功的偏見（biased self attribution）可能是導致過度自信的原因，他們會把好成績當作是自己的功勞，失敗的時候則歸咎於運氣差（Langer, et. al., 1975）。過度自信的行為與心理學的確認偏見「相輔相成」，人們全不理會指出自己錯處的證據，因此，並不是沒有客觀的反面證據，只是人們心理偏見對之視若無睹而已。

導致過份自信的還有沉沒成本效應（sunk cost effect, Arkes, et.al,1985）和事後孔明偏見（hindsight bias），沉沒成本效應例如有人耗費大量工夫然後找到一隻他認為大有前景的股票，即使有其他負面訊息擺在眼前，他仍會堅持自己的分析正確。至於事後孔明偏見則是在知道事情的結果之後，誤以為自己老早就預測到事情會怎麼發生。例如1990年代末科網泡沫爆破之後，他們堆砌種種理由解釋科網泡沫必然破裂，而且早在科網泡沫形成時已是他們意料之內。不過，我們只知道在1990年代末科網股稱為「新經濟」。

但神經系統如何形成人們過度自信還未完全研究明白，例如恐懼也是不經深思的自然感覺。當我們遭遇可怕的環境，或打或逃都是下意識的反應，事後才可證明當時的決定是否正確。不過，人類有自然傾向為每件事的起因和影響都提出一套理論，大市上升因為聯儲局減息諸如此類；而大部分人普遍不接受「我不知道」的說法。因此，人們事後解釋他當事時的決定，他們會強調經過深思熟慮；這亦符合人類固有的過份自信本色。

金錢幻覺

Scientific American一篇文章則指出，神經科專家發現，前額葉腦皮層中心（ventromedial prefrontal cortex，VMPFC）主導了人類的決定和行為，VMPFC會令人產生經濟學稱為金錢幻覺（money illusion）。在幻覺的影響下，為了購入一項資產，人們忽視明顯對該項資產未來價值的負面因素而確信這是遠超所值的投資。行為經濟學家亦認為，因為VMPFC主宰人的貪念（greed），由此產生的幻覺會使人對處理金錢方面有錯誤的概念。
耶魯經濟學教授Robert Shiller也同意金錢幻覺造成房貸泡沫。他指出，有些人只記得多年前買入房屋時用了多少錢，但忘記當時的物價，因而有一個錯誤的印象房價比其他物品的升幅大得多，而錯誤的印象則誇大了房產的投資潛力。

Michael Shermer提及的flight也可以解釋投資者另一非理性經濟行為。人類由單打獨鬥慢慢發展到群居生活，漫長的進化過程使人類有追隨群體行動的傾向，羊群效應隱藏在思維深處。次按危機爆發之前，私人投資者、銀行、信貸機構爭相參與房地產市場，直至減息周期結束，利率掉頭上升，金融機構因為信貸額度超越資產負債表界線而推出五花八門後來成為「毒債」的次按投資工具，但金錢幻覺令投資者對各種不利房市的訊息全無警覺；及至泡沫破裂，只要有人帶頭「止蝕」，非理性經濟行為這時表現在恐慌性拋售潮迅速蔓延，羊群效應令資產價格由一個極端走向另一個極端。

去年的信貸泡沫由形成到爆破可算是非理性經濟行為的典型範例。針對投資者加深與經濟周期密不可分的通脹教育，Robert Shiller建議採用類似unidad de fomento（UF）的方法量度通脹。UF由智利政府在1967率先採用，並得到多個拉丁美洲國家支持。智利政府的UF設計由房價、按揭、租金、贍養費以至行政人員花紅等等多個經濟項目組成，Shiller教授認為，UF有效防範金錢幻覺的影響，因為UF可以更清晰反映通脹指標。

UF與張五常教授多次在本報撰文倡議中國政府將人民幣與一籃子物品掛鈎的想法大同小異，中外學者「英雄所見略同」。

People affected by Mr. Market

In 1999, People fear they made less money than someone else: They feared that they would bump into somebody at a BBQ who was getting even richer even quicker by day trading dot.com stocks than they were.

By 2003, they feared that the stock market might keep dropping until it wiped out whatever traces of wealth you still had left.  So, they sold all of the stocks.

The people who take the biggest gambles and make the biggest gains in a bull market are almost always the ones who get hurt the worst in the bear market that inevitably follow. (Being "right" makes speculators even more eager to take extra risk, as their confidence catches fire.

新年新挑戰 三星/現代吹響集結號

03-01-2012  鉅亨網新聞中心


在全球經濟增速放緩、商業環境不景氣的背景下，韓國三星電子和現代汽車在2012年伊始向各自員工發出動員號令，應對即將到來的嚴峻考驗。

綜合媒體1月3日報導，韓國市值最大的兩家公司——三星電子公司（Samsung Electronics）和現代汽車（Hyundai Motor）吹響集合號，提醒各自員工，在全球經濟增速放緩的大環境下，2012年他們將面臨更加困難的商業環境。

由於韓元貶值，盡管近來經濟下滑，韓國的出口貿易表現仍然相對較好，但是，由於韓國汽車、電子設備和船舶的需求下降，全球經濟增長放緩的擔憂情緒加劇。

2011年第三季度，三星電子打敗美國的蘋果公司成為全球最大的智能手機制造商，但是，其芯片和平面顯示器業務遭受了價格大幅下跌的巨大影響，而其新業務，如LED和太陽能電池等新業務進展遲緩。三星電子公司在液晶顯示器業務上遭受的損失迫使三星電子不得已去購買其與日本索尼公司的LCD合資公司中的索尼公司所持有的股份。

由於諾基亞公司發布了基於微軟Windows操作系統的智能手機，同時摩托羅拉公司和LG電子也試圖通過新產品來搶占智能手機市場的份額，三星電子公司將會在智能手機市場遭遇到更大的挑戰。

盡管2011年三星電子公司的銷售額很有可能超過2010年創造的1,546萬億韓元（1,337億美元）的銷售紀錄，但董事長李健熙（Lee Kun-hee）要求，三星公司在2012年要更加具備開放性和創新性。

李健熙在新年講話中稱，“今年，預計經濟增速將會繼續放緩，而同時，業務環境中所存在的不確定性也將無法輕易消除。三星的未來將取決於新業務、新產品和新技術。我們應該使我們的企業文化更加開放，更具靈活度，更具創新性。”

韓國現代汽車公司（Hyundai Motor）與其附屬企業起亞汽車公司（Kia Motors）共同構成了全球銷量第五的汽車制造商，隨著日本汽車制造商從3月大地震和海嘯以及泰國洪災造成的產量損失中恢復，韓國現代汽車公司與起亞汽車公司將面臨嚴峻的競爭形勢。12月，日本豐田汽車公司作出預期，其預計2012年的汽車銷量將增長20%，達到848萬輛的紀錄高位水平。

現代與起亞期望在2012年實現其全球汽車銷量增長6%，達到700萬輛，而由於近幾年兩公司的汽車銷量增長率均達到兩位數，分析人士認為，兩公司的2012年銷量目標有些保守。

現代汽車公司總裁鄭夢九（Chung Mong-koo）在寫給員工的信中強調，要在全球汽車市場竭力應對經濟增速放緩的同時，擴大市場份額，提高產品質量和品牌價值至關重要。他在信中稱，“2012年，汽車業增長將會放緩，同時公司間的競爭也將變得更加激烈。我們要一如既往地加強質量管理。”

分析人士認為，韓國公司已經開始感覺到全球經濟增速放緩的嚴重影響。鄭夢九在韓國大信證券（Daishin Securities）稱，“未來的表現如何難以預測，因為會有許多變數，但是經濟增速的放緩”

根據韓國政府的預測，2012年韓國出口增長將放慢，將從2011年的19.6%減慢至6.7%。